玻璃半年報

房地產趕工玻璃需求上半年較為平穩

周邊黑色在供給側支撐下上半年維持高位寬震蕩，玻璃現貨穩定，期價未能走出獨立行情。主力價格指數上半年在[1220,1350]之間小幅波動。現貨矛盾溫和，盤面交投情緒一般，持倉量維持在30W手左右。

對于所有的建材系商品來說，上半年需求端表現整體超預期。這一支撐源自房地產行業的趕工和補庫動機。從數據驗證上，可以看到今年整體的開工和施工項目集中三四線城市（但這一爆發力也在減弱），而一二線城市開工萎縮。從我們微觀調研也了解到，當前房地產企業對經濟同樣存在短多長空的顧慮，三四線等不限購的城市項目急于趕工銷售。

房屋銷售萎縮壓力終將會傳導

趕工需求使得房地產竣工和銷售用玻璃需求萎縮放緩。但毋庸置疑，需求方向大趨勢依然是向下的，只是激烈程度小余預期。且產能受限使得玻璃供需矛盾并不激烈。

下半年需求方向依然向下，且庫存數據表明這一壓力略有跡象。我們根據春節假期處理了近四年的玻璃庫存數據。可以看到，相較于2016年，17年上半年整體庫存節奏趨勢相似，但去化速度不如2016年。考慮絕對庫存水平不高，且廠商資金壓力小，現貨價格上半年以來并未明顯下滑。后市來看，需要警惕需求下滑對庫存傳導的拐點。6月淡季來臨需求環比難有亮點

高利潤下供應或微幅提升但難有大規模釋放

玻璃銷售價格平穩，上游純堿等原材料隨著矛盾緩和重心下移，玻璃生產利潤上半年以來維持高位。原料降價為玻璃讓出充足利潤，根據中國玻璃信息網統計，沙河等主流生產企業年中生產利潤已300元/噸，處于近三年最高值。不過，受制于玻璃等落后產能限制政策，超高利潤并未吸引到大規模產能投產。根據年初統計，今年玻璃新增產能寥寥無幾，下半年雖有部分增量，但多以冷修復產線為主。

總結及建議

綜上，上半年房地產趕工需求集中，且需求占比最大的三四線城市銷售下滑較慢，玻璃供需基本平衡，價格變動不大。下半年看來，盡管玻璃生產利潤較高，但在產能限制背景下，新增產能有限。但需要警惕的是，房地產銷售的傳導盡管低于預期，但終不能改變需求的趨勢。玻璃需求下半年走弱仍是大概率事件，但供應增速有限條件下，供需矛盾爆發或不激烈。