玻璃行業拐點深度分析

核心觀點：行業拐點出現

①玻璃行業以往集中度不高，是因為不同原料生產的成本也不同。高污染企業的生產成本更低，因此優秀企業無法通過規模效應獲得優勢。而沙河地區是玻璃重鎮，價格長期低于其他地區。

②玻璃行業2017年底需申請排污許可證，否則面臨停產。邢臺市已經對沙河地區未取得排污許可證的生產線進行停產。一旦停產，復產需重走環評，代價很大。本次排污許可證對沙河玻璃的整頓，將提升沙河地區的生產成本。關停落后產能能提升行業供需格局。

③供給端：平板玻璃生產線進入冷修高峰，且禁止新建產能，供給端2018年會收緊。而需求端（主要是房地產）維持穩定。兩者形成供需缺口。

④由于純堿下游主要是玻璃，玻璃的產能收縮使得純堿價格下降，玻璃企業有望獲得玻璃上漲而原料下跌的雙重收益。

以往狀況：劣幣驅逐良幣

玻璃行業重污染，高排放，落后企業，落后產能靠著高污染，高排放維持經營，形成劣幣驅逐良幣的現象。

①使用不同的燃料系統，生產成本差異較大。根據最新的四種燃料的價格測算，燃料價格最低的石油焦和燃料價格最高的重油一重箱玻璃成本相差大約21元，和采用天然氣作為燃料的玻璃成本相差了大約13元。按照目前全國一重箱玻璃的均價來計算的話，石油焦與重油帶來的成本差異約占26%，與天然氣帶來的成本差異約占比17%。

②選擇不同燃料帶來的巨大成本差距，使得企業之間的成本分化明顯。而往往污染越大、產品品質越差的企業生產成本反而越低。

這種巨大的成本差距，優秀公司無法通過高效管理或者利用規模效應來彌補，成本端這種“劣幣驅逐良幣”的逆向選擇使得過去行業格局較差。

目前狀況：環保趨嚴，供給收縮

一、環保嚴查，未取得排污許可證必須停產

長江證券：年底即將核發13個行業中，其中民營企業較多，競爭格局差，行業集中度低的平板玻璃、化工（農藥）、電鍍等領域值得重點關注，截至12月2日核發比例僅為7%、8.2%和6.5%。

由于環評批建不符及污染較為嚴重的情況，后續存在核發比例較低，造成產能二次收縮的可能。

國泰君安：截至2018年1月20日，全國共有271條有效浮法生產線（運行+冷修），其中143家企業的229條線已核發排污證，而22家企業的42條線依舊未獲得排污證（約占全國有效產能的12.3%，其中前期停產產能占比為3.8%）。

未取得排污證運行產能約占當前全國運行產能的8.5%，主要集中在東北、華北及華東地區。

二、邢臺市無排污許可證的玻璃生產線已經停產，全國平板玻璃重鎮沙河被關停9條玻璃生產線

邢臺市自10月1日起限產15%，并鼓勵玻璃企業在采暖季進行冷修，涉及玻璃企業30家，其中沙河地區玻璃企業24家，約占全國總產能12%左右。

10月31日，邢臺市環保局對未取得排污許可證的生產線實行停產，約占全國在產產能4%，為玻璃行業近年來首次實質性關停產線。

12月2日，邢臺市環保局再次發文要求沙河市政府對前期點名的部分玻璃生產線進行整改和督促，并要求不符合要求的單位立即實施停產，其中涉及浮法平板產能2000T/D，但截至目前仍維持正常生產。

三、以往沙河地區是玻璃重鎮，價格長期低于其他地區

沙河作為中國的玻璃重鎮，是中國的平板玻璃“生產基地”；同時因為價格長期低于其他區域，又被稱為平板玻璃的“價格洼地”。

在玻璃期貨上市之后，沙河因其對玻璃市場的重要影響，被作為期貨定價的“價格之錨”。

四、若沙河企業強制使用清潔能源天然氣，生產成本將大幅上升

國泰君安：根據測算，環保令企業生產成本大幅增加，或將抹平沙河等地區的成本優勢，重塑行業格局。

廣發證券：未來沙河玻璃企業要么更換更為清潔但昂貴的燃料，要么加裝并且如實運行脫硫脫硝裝置。無論采用哪種方式，沙河企業的能源成本及環保成本上升都將是個確定性事件。

中期來看，環保趨嚴不可逆，沙河的成本優勢會逐漸削弱，成本的提升將導致沙河地區玻璃價格中樞的上移，洼地價格上移使得全國玻璃價格中樞也將上移。

同時在強制度、強監管的形勢之下，未來沙河粗放式、不規范的經營模式有望終結。并且因排污許可證帶來的大量關停、淘汰都將很大程度的改善行業的供需格局。

五、除了環保許可證關停落后產能外，今年冷修高峰也會導致平板玻璃供給收窄

聯訊證券：由于平板玻璃生產線運行6-8年進入冷修期，2009-2013年是產能大幅擴張階段，理論上從2016年開始，行業將逐步進入冷修高峰。

由于16年底以來行業明顯回暖，部分產線冷修推后，2017年1-8月真正進入冷修的產線僅有9條，但預計2018-2019兩年可能有40-50條生產線進入冷修。

廣發證券：2018年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6年的爐窯共34條。這些壽命大于6年的熔窯的生產線大部分將進入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會帶來供給的收縮。

六、國務院嚴禁新建產能，在建產能沖擊不大

2016年5月國務院出臺文件，規定到2020年，再減壓一批水泥熟料、平板玻璃產能，產能利用率回到合理區間；水泥熟料、平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右。

在壓減產能方面，規定嚴禁新增產能。對于未按規定期限淘汰落后產能的企業吊銷排污許可證，不得提供任何形式的新增授信支持和新增用地。

聯訊證券：目前行業在建產能大約12條生產線，總計產能313萬噸，由于政策限制、環保趨嚴，且部分生產線投資啟動于上一輪產能高峰，受資金及行業形勢影響，投產的概率不大，新建產能的沖擊幾乎可以忽略。

七、供給受環保和冷修影響收窄，而下游房地產需求維持穩定，兩者形成供需缺口

房地產開發對于玻璃的需求一般發生在新建房階段即房地產開工階段。因此，房地產新開工情況直接決定著對玻璃的需求。

廣發證券：2018年房地產開工不會差。一方面本輪地產周期庫存去化較好，另一方面，房地產行業集中度快速提升，大開發商占比迅速提升，大開發商投資和開工的波動率相對較小，也有利于行業的穩定。

聯訊證券：長期來看，我國目前正在城鎮化水平較低，與發達國家相比仍有很大發展空間。短期來看今年以來的地產投資表現出極強的韌性，考慮目前新開工情況仍維持正增長。

明年地產投資增速維持在今年7-8%的位置不太可能，但維持3-5%的正增長是大概率事件。

八、純堿下游主要是玻璃，也是玻璃的重要原材料，玻璃產能的壓縮會影響純堿的需求

純堿作為玻璃生產過程中重要的原材料，目前在玻璃生產成本中約占30%，其價格的波動對玻璃企業毛利率有著較大的影響。

而純堿行業的需求構成中，玻璃企業對純堿的需求又占到純堿需求總量的50%左右，是純堿需求的重要組成部分。

聯訊證券：11月以來，由于沙河地區9條生產線關停，產能受到沖擊，純堿需求受到影響，玻璃企業對純堿企業的議價能力增強，純堿價格有望回落。

隨著明年玻璃產能的進一步縮減，純堿價格繼續大幅上漲可能幾乎不可能，玻璃行業毛利率有改善空間。

國信證券：未來若玻璃產能受到限產或冷修潮到來導致的供給收縮，玻璃行業本身有望出現需求缺口，但玻璃行業向上游傳導的需求因玻璃產能的收縮會出現下降。

因此，我們有望見到玻璃價格上漲，而純堿價格不漲甚至下跌的現象，玻璃企業將雙重受益。實際上，據川財證券的建筑行業日報報道，純堿價格已經高位回落，降幅達700元/噸。