行情展望：2017年玻璃行業利潤將被壓縮

  春節一過，2017年已迎來第二個月份，從目前看玻璃供給將會繼續擴張，今年的價格走勢仍然遵循季節性規律，淡季弱勢，旺季強勢。最為確定的是利潤會被壓縮并低于2016年。

　　1、2016年玻璃期現走勢回顧

　　2016年玻璃期貨大幅上漲。自年初FG1605合約最低位760元/噸漲到年底FG1701合約最高達1340元/噸，全年漲幅達到580元/噸，漲幅76.3%。回望玻璃期貨近1年的漲勢，總體分為三個階段。第一階段、當時的主力合約FG1605從年830左右逐步上漲至3月初最高的1020元/噸。第二個階段是5月底以后FG1609合約自930元/噸最終在交割月一度漲至1358元/噸。第三個階段是10月中旬開始FG1701合約自1050元/噸左右漲至1340元/噸。

　　2016年玻璃現貨在年初表現比較平淡，大多數玻璃廠價格走勢平穩，由于年初是玻璃市場需求淡季，部分玻璃廠價格小幅回落。沙河市場以沙河安全為例，自1月初1100左右開始逐步下滑至3月初960元/噸左右，在3月中旬開始逐步上漲。此后沙河地區一直延續穩定上漲，在7月底迎來爆發性上漲，到9月初沙河價格基本穩定，9月-12月沙河價格持穩或小幅上漲。全國其他地區價格節奏與沙河價格基本相同，值得注意的是華南在今年旺季的時候價格上漲幅度較大，最終在9月初華南地區玻璃價格漲至1840元/噸，為2011年5月以來的最高價，從產業鏈擴張的角度看，華南的價格未來擴張幅度有限。

　　在玻璃產能及利用率和庫存方面，2016年玻璃實際產能小幅增加，產能利用率小幅提升，庫存同比小幅下降。2015年下半年以來的市場恢復和轉好，造成生產企業復產積極性增加。由于目前在建新生產線數量并不多，產能增加的因素主要來自冷修生產線復產。截止到12月2日，全國共有浮法玻璃生產線353條，年產能達到12.69億重箱。其中在產生產線238條，在產產能9.38億重箱，產能利用率為73.45%，同比去年上漲3.27%。剔除停產、搬遷以及近幾年無法恢復的僵尸企業后，目前全國共有浮法玻璃生產線273條，總產能約為10.50億重箱，調整后的產能利用率為88.70%，同比增加3.93%。

　　2、2017年房地產仍堅挺

　　人民幣貶值、市場利率重心上移將會是長期趨勢的主基調，這也就決定了2017年將會是一個通脹格局。在通脹格局下，房地產不會有太大壓力，甚至不排除部分時段、部分區域表現強勢的可能。

　　2.1、貨幣貶值下的產業鏈價格擴張模式

　　人民幣貶值以及全球市場利率抬升將是中長期的大勢所趨。這個基本格局決定了2017年的通脹趨勢。這也逆轉了2011年以來人民幣升值利率下跌或者維持低位的格局。自2011年以來大宗商品一路下滑，本質上是利率下滑導致全社會融資成本的下降，這造成全球制造業在融資成本這一塊持續下降，也就為上游資源品價格下跌讓利留下了空間，而上游資源的下跌以及融資成本的下跌，又造成下游中間品和制成品的融資成本和生產成本的下降。形成一種產業鏈價格壓縮的格局。人民幣在2011-2015年8月的升值趨勢，又進一步形成外匯套利資本融資成本下降的趨勢和以人民幣計價進口商品對美元計價的優勢。

　　自2015年8月以后人民幣開始貶值，2015年12月美聯儲開始加息。完全逆轉了過去幾年商品價格下跌產業鏈價格壓縮的模式。2017年面對的是人民幣貶值帶來的外匯套利資本成本的上漲以及人民幣計價的資源品價格相對美元計價商品的價格抬升。這樣僅以匯率端來看，融資成本和進口成本的抬升就擴張了整個商品產業鏈。

　　在市場利率方面，美聯儲加息和全球央行一致收緊流動性已經讓過去幾年的債券牛市結束。未來大概率是利率逐步抬升的過程。利率的上漲提高了產業鏈每一個環節的融資成本，自上游資源品開始逐步向下傳導這種成本的上漲。下游的制成品則需要同時承擔融資成本的上漲和原材料成本的上漲，并向下游繼續傳導自身成本的上漲，整個過程就是一個產業鏈不斷擴張的過程。這個過程的結束應該是終端產業無法承擔成本的上漲而破產，通常這種模式會以債務危機的形式出現。

　　表面看利率上漲壓制市場需求，接下來應該是需求下滑，價格下跌。但是這種利率上漲對產業鏈的傳導應該有一個過程，利率上漲本質上是加大的全社會的融資成本，首先應該經歷的是成本向下轉移，從原材料一直傳導到終端成品。這個傳導過程表現為價格的上漲，俗稱通貨膨脹。2017年的通脹格局，房地產仍將會堅挺。

　　2.2、房地產仍將堅挺

　　2017年的房地產仍將堅挺。房地產的上漲本質是為了吸收超發的貨幣，超發貨幣則是為了維持龐大的社會債務。地產調控政策則是為了固化這些進入房地產的貨幣，也就是資金進入房地產容易，在匯率壓力較大時，通過壓制房地產成交來限制資金從房地產市場流出。因此政策只能壓制成交量，并不能真正打壓地產，只有猛烈的通貨膨脹導致央行持續加息形成債務危機才會導致房地產的衰弱。

　　2016年房地產大幅上漲，尤其是在一線和二線城市。成交放大、庫存大幅下降。2016年1-10月，全國房地產年度銷售面積累計120338.28萬方，累計增速26.8%，年度銷售金額累計91482.12億元，累計增速41.2%，銷售明顯好于預期，且超過2013年的歷史峰值81428億元，成交面積今年創歷史新高的概率也很大。

　　除了土地購置面積，2016年房地產市場其他方面表現非常亮眼。2016年1-10月全年購置土地面積累計16872.73萬方，同比下降5.5%，全國房地產投資完成額累計83974.61億元，同比上漲6.6%。2016年前10個月，全年房地產開工面積、竣工面積都大幅上漲。全國新開工面積累計137375.4萬方，同比上漲8.1%，全國房屋竣工面積累計65211.16萬方，同比上漲6.6%。

　　從2016年房地產市場去出庫存的情況來看，雖然國內出臺了大量房地產調控政策，實際上這樣的庫存根本就經不住市場的沖擊。通常來說一個城市的一手房庫存去化周期低于9個月，那么這個城市的房地產是毫無壓力的，如果在6個月附近徘徊房地產市場已經是蠢蠢欲動，如果低于4個月基本上這個城市的房子要靠搶。當前的情況是一線城市除了深圳去化時間相對較長，其他主要城市的房地產庫存都處于非常緊張的情況。對于2017年一二線城市的成交仍可能會被壓制，但價格可能仍將堅挺。三四線不排除有繼續炒作的可能。

　　需要指出的是通脹引發的房地產強勢并不可持續，因為中國市場存在巨量債務如果引發被迫持續加息那么后果將是災難性的，也就是說當中國通脹到頂，當中國市場利率到頂，在有人民幣貶值趨勢的情況下，貨幣既對內貶值又對外貶值的格局是災難性的，雖然一邊看好通脹、同時需要一邊警惕這種通脹的隨時結束。

　　3、玻璃成本持續上漲

　　2016年玻璃成本大幅上漲，主要受動力煤上漲和純堿上漲主導。2017年這種支撐推動因素仍將繼續存在。純堿價格方面華北地區重堿價格低端出廠價從年初較低的1400元/噸漲至11月底到廠1900元/噸，漲幅35.7%，玻璃成本上漲100元/噸左右。動力煤方面環渤海動力煤價格指數從年初的370元/噸漲至11月底606元/噸,漲幅63.7%，用煤的生產線成本上漲100元/噸左右，綜合考慮純堿和煤的上漲帶動玻璃焼煤生產線成本同比上漲30%左右。

　　3.1、2017年純堿價格易漲難跌

　　純堿是玻璃的重要原材料，供需都由國內主導的市場。近年來國內年產量大體維持在2580萬噸左右，進口較少出口也較少。玻璃是純堿的主要需求產業，玻璃對純堿的需求占到國內總需求的30%。2016年純堿的上漲受惠于過去產能壓縮以及需求端玻璃的產能擴張。2017年這種格局仍將繼續。當然市場節奏上可能會是年初相對弱，而到下半年尤其是三四季度更強。

　　國內純堿生產以合成氨工廠生產純堿和氯化銨的聯堿法為主。過去國內純堿產能一直在持續擴張，直到2013年。2013年以前合成氨工廠主要受氯化銨支撐，純堿只是生產氯化銨的副產品。所以盡管2010-2013年純堿價格大跌，國內純堿產能并沒有出現下滑。2013年開始氯化銨價格開始下跌，合成氨工廠的效益大幅下滑，國內純堿產能開始壓縮，這種產能壓縮的高潮發生在2016年初，國內純堿龍頭企業山東海化裝置意外停車，國內純堿價格開始探底回升。

　　2013年開始的行業去產能的過程中，國內大量中小型廠家退出市場，2013-2015年國內純堿產能增速持續下降，去年總產能下降至3000萬噸左右，同比增長-5.63%。這就導致國內純堿產業集中度大幅提高，未來玻璃行業在純堿上的產業議價能力可能會被削弱。

　　對于2017年的純堿行業來說，支撐價格上漲的核心主要是兩個方面，一方面來自整個產業鏈擴張，簡單來說純堿行業的成本也在上漲，純堿行業最主要的成本上漲來自動力煤和原鹽，在國內煤炭行業供給側改革的大背景下，上漲空間不好確定，但是底部支撐是非常明確的，即使2017年的供需背景與2016年相同，再也看不到1400元/噸的純堿了。純堿行業在2017年的第二個支撐來自玻璃產業的實際產能擴張。2017年玻璃行業的實際產能大概率只會擴張不會縮小。這樣純堿行業一方面有成本支撐一方面有需求增加，2017年純堿要繼續漲價。從季節性的角度來看，國內純堿產業在三季度是檢修高峰，一般來說純堿價格在下半年價格更高，上半年偏低。

　　3.2、動力煤供給側改革仍將延續

　　2017年仍有可能重新執行276個工作日的煤炭供給側改革或者其他形式的以減少煤炭產量的為目標的各類改革措施。2016年煤炭的供給側改革催生了一波轟轟烈烈的煤炭大牛市。到年底雖然國內部分放開了先進產能，但2017年繼續執行供給側改革的概率仍然很大。

　　未來煤炭行業繼續執行供給側改革最重要的原因來自巴黎氣候協定。巴黎氣候協定于2015年12月通過，2016年11月4日生效，中國是簽約國之一。巴黎氣候協定制定了明確的目標，2030年全球平均氣溫較工業化前水平升高控制在2攝氏度以內。為了達到這一目標中國政府的方案是2030年左右碳排放達到峰值，并爭取盡早達到峰值，單位GDP碳排放比2005年下降60-65%，非石化能源占一次能源消費比重達到20%左右，森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。我國在2015年底提出的供給側改革的重要原因正是基于巴黎氣候協定減排任務。

　　如果僅僅是中國政府的目標任務，實際上基本沒有什么壓力，因為2016年這一目標基本可以達到。表面上根據巴黎氣候協定制定的全球目標，2030年全球碳排放需要低于400億噸，但是根據各國提出的方案累加后，2030年碳排放量會增加到550億噸，這樣就需要各國在原有減排方案基礎上繼續減排150億噸，按照中國分配到的25%的減排指標來計算，中國未來需要在原有方案的基礎上再減排37.5億噸，這幾乎相當于2020年左右要在當前單位GDP碳排放基礎上再降低20%，在2030年降低30%，這樣的減排指標難度相當大，所以未來國內的供給側改革力度將會非常大，不僅僅是煤炭行業，對煤炭行業需求較大的鋼鐵、玻璃等行業也會加大供給側改革力度。因此2017年我們仍然有可能會看到各類以減少煤炭產量為目標的煤炭供給側改革。

　　4、供給繼續增加壓縮產業利潤

　　2017年玻璃供給端實際產能繼續增加基本是可以確定的。但是這并不一定意味著價格的下跌。供給的增加只會壓縮產業的利潤。結合玻璃的淡旺季來看，實際產能的增加將會使得淡季壓力更大，而旺季利潤幅度將同比下滑。

　　2016年隨著此前大量生產線退出市場，行業利潤在年初即得到明顯修復。隨之而來一些生產線開始復產。截止到11月27日，全國共有浮法玻璃生產線353條，年產能達到12.69億重箱。其中在產生產線238條，在產產能9.38億重箱，產能利用率為73.45%，同比去年上漲3.27%。剔除停產、搬遷以及近幾年無法恢復的僵尸企業后，目前全國共有浮法玻璃生產線273條，總產能約為10.50億重箱，調整后的產能利用率為88.70%，同比增加3.93%。

　　2017年供給端需要關注的主要是三個方面：第一、冷修的產能會減少或者即使冷修也會迅速復產；第二、存量的冷修生產線和新建生產線會點火;第三、全國玻璃總產能(包括在產和停產)變化不會特別大，這就意味著將來即使實際產能擴張也是有頂的。

　　4.1、冷修生產線會減少

　　如果單純以投產時間來推導2017年冷修生產線，那么主要需要考慮的是2009年以前投產的生產線，同時剔除掉近兩年已經有過冷修記錄的生產線，那么基本上就是2017年最有可能冷修的生產線。2015年冷修生產線43條，產能1.46億重箱，2016年冷修生產線15條，產能0.51億重箱。綜合考慮上述2年的冷修情況，2009年投產且未在最近冷修過的生產線只有25條，年產能0.99億重箱左右。在上述25條生產線中又有大量生產線是目前利潤較好的華南企業如旗濱、江門華爾潤，還有一部分是利潤較好的企業實力較強的中高端玻璃，如信義、臺玻、南玻。上述兩種大企業、中高端玻璃生產線12條，基本上這兩類情況的生產線冷修概率較小，即使冷修也會迅速復產。如果進一步考慮到2017年的利潤并不會出現持續虧損格局，那么冷修的生產線將會更少。

　　4.2、復產和新線點火會增加

　　2017年預計冷修復產15條生產線，年化產能4668萬重箱，預計新線點火7條，年化產能3180萬重箱。總計將會有7848萬重箱產能投放市場。實際上這個產能可能會有小幅低估。

　　2016年的利潤好轉，大量生產線開始復產，一些已經建好的生產線也開始點火。2016年新建生產線點火8條，新增年生產能力0.4億重箱;冷修停產生產線14條，減少年產能0.47億重箱；冷修復產生產線21條，恢復年產能0.78億重箱。增減相抵后，今年以來年生產能力增加0.67億重箱，在產產能增加幅度為7.79%。

　　4.3、產業政策傾向嚴控產能

　　玻璃產業上兩個重要的政府文件不太為業界關注，但對玻璃產業中長期發展有重要意義。第一個是工信部早在2014年發布的《平板玻璃行業準入條件(2014年本)》。第二個是2016年國務院辦公廳發布了《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》(國辦發[2016]34號)

　　《平板玻璃行業準入條件(2014年本)》要求2017年底前，嚴禁建設新增平板玻璃產能的項目。新建、擴建平板玻璃項目應當堅持等量或減量置換;同時，要配套建設處理能力不低于自產玻璃原片(工業玻璃項目除外)50%的玻璃深加工項目;限制新建普通浮法玻璃生產線。不得以發展工業玻璃或在線鍍膜玻璃的名義變相新增普通浮法玻璃生產能力。

　　此外，該意見稿要求，新建、改擴建平板玻璃生產項目，應符合主體功能區規劃，當地城鄉發展規劃，國家產業規劃和產業政策等規劃政策要求。新建平板玻璃項目原則上要進入特色產業園區。

　　《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》：計劃到2020年，再減一批水泥熟料、平板玻璃產能，產能利用率回到合理區間;水泥熟料、平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右等。

　　第一，《指導意見》是在國家實施供給側結構改革大的背景下，貫徹落實黨中央、國務院關于推進供給側結構性改革、促進工業穩增長和建設制造強國的決策部署，為推動建材工業轉型升級、健康發展而制定的。

　　第二，提出嚴控新增產能要求，比以前政策更加嚴格，從源頭上杜絕過剩行業中的新增產能，這也是未來行業健康的基礎。

　　第三，在部分地區試點成功經驗的基礎上，拓寬了錯峰生產措施的時間和空間，在季節性和區域性上對控制產能的作用更加明顯了。

　　第四，提出了在供給端改善產品結構，如：提升水泥制品，停止生產32.5等級復合硅酸鹽水泥，重點生產42.5及以上等級產品；發展高端玻璃：提高建筑節能標準，推廣應用低輻射鍍膜(Low-E)玻璃板材、真(中)空玻璃、安全玻璃、個性化幕墻、光伏光熱一體化玻璃制品，以及適應既有建筑節能改造需要的節能門窗等產品。

　　5、市場操作策略

　　在人民幣貶值的大趨勢下，2017年通脹仍然會是大方向。玻璃市場在遵循這種大方向的同時有它的季節性節奏。預計2017年初玻璃價格將會有一定的下跌，一季度末逐步企穩后再逐步反彈。市場最好的8-11月份將會是玻璃表現最為強勁的時期。利潤方面，生產毛利將會被動大幅壓縮，預計焼煤的生產線最好的時期能達到25%左右，年初較差的時期可能沒有利潤。預計玻璃現貨2017年將會在1050-1500元/噸左右波動，年初價格靠近成本線，四季度末期價格最高，利潤最好的時期出現在三季度末四季度初。

　　從單邊角度看，方向可能相對清晰，但是波動會非常劇烈。做多最好選擇貼近成本線，做空則最好以利潤為導向。