2023年浮法玻璃業策略：庫存中樞有望下移價格彈性有望增強

當前浮法玻璃價格下行業虧損面大，高成本供給將持續出清，行業開工率持續承壓。該行測算明年浮法玻璃需求有望同比增長7.7%，基于前期房屋新開工體量維持高位，以及地產政策利好下竣工交付速度有望回到接近于2021年的正常水平。該行認為春節前后廠商向下游漲價移庫有望較為順利，推動價格向成本線修復，若保交付加速落實，庫存去化斜率加快，玻璃價格彈性將更大，企業盈利有望大幅修復。

投資建議：龍頭玻璃企業當前市凈率估值仍處低位，基于浮法玻璃景氣反彈帶來的盈利彈性和新業務拓展帶來的中長期成長性和估值彈性，重點推薦旗濱集團（601636）(601636.SH)，建議關注南玻A、信義玻璃等。

東吳證券主要觀點如下：

2022年浮法玻璃行業回顧：高供給、弱需求疊加下游降庫，玻璃價格下跌和廠商庫存累積的負向反饋。(1)2020年下半年-2021年行業高盈利推動開工率上行至歷史高位，延續至2022年中，但終端需求方面，全國疫情散發、地產資金鏈緊張影響地產交付節奏，平板玻璃表觀消費量同比下降，導致行業供需平衡表惡化。(2)下游貿易商和加工廠在價格下跌過程中合意庫存降低。雖然Q3、Q4玻璃價格出現反彈，但因需求承接不足而沒有持續性。

行業寒冬中的供給：行業虧損面大，持續壓制浮法窯爐開工率。

(1)行業虧損面大，高成本企業已處于虧損現金流的階段。當前能夠滿足硅砂自供、石油焦、低價管道氣等要素的企業或處于盈虧平衡或者微利狀態，無上述成本優勢的企業虧損幅度較大，部分已處于經營性現金流為負的階段。(2)2022年內浮法玻璃窯爐開工率已有明顯下行，主要是利潤率大幅下行增強廠家冷修意愿，導致窯齡到期的生產線加速冷修。(3)該行認為當前價格下行業虧損面大，高成本供給將持續出清，行業開工率持續承壓。

需求暖春可期：前期地產高開工體量支撐，保交付推動延期需求釋放。

(1)剔除季節性的處理后，該行測算發現自2017年以后玻璃表觀需求量與滯后9個季度的地產新開工數據擬合度較好。但在2022年發生了明顯的背離，該行預計主要是受房企、疫情使得施工交付周期延遲的影響。(2)中性假設下，該行測算2023年浮法玻璃需求有望同比增長7.7%，基于前期房屋新開工體量維持高位，以及地產政策利好下竣工交付速度有望回到接近于2021年的正常水平。

行業供需平衡表修復，玻璃庫存中樞有望下移，價格彈性有望增強。

(1)短期玻璃廠商庫存逆季節性超預期去化，一方面反映在價格底部和下游庫存低位的背景下，貿易商為代表的下游具有較強的補庫意愿，另一方面也反映玻璃行業供需平衡在前期供給減量后已有明顯修復，該行認為春節前后廠商向下游漲價移庫有望較為順利，推動價格向成本線修復。(2)中期來看，行業大范圍虧損下當前玻璃窯爐開工率難以維持，供給存繼續減量壓力。2023年竣工需求在前期地產高開工體量支持下不差，該行測算玻璃庫存中樞下移，玻璃價格向高成本企業成本線反彈。若保交付加速落實，該行認為庫存去化斜率加快，玻璃價格彈性將更大，企業盈利有望大幅修復。

純堿產能投放推動產業鏈利潤分配格局變化，浮法玻璃有望受益。

純堿產能大幅擴張且主要為成本最低的天然堿法，純堿供需平衡表或明顯扭轉，成本曲線也將下移，與此同時浮法玻璃供需平衡表有望明顯改善。該行認為浮法玻璃環節在產業鏈利潤分配中優勢加大，利好浮法玻璃行業利潤的加速修復。

風險提示：保交樓推進不及預期、純堿新增產能投產進度低于預期、能源價格大幅上漲的風險。

（轉自：新玻網  來源：智通財經）